Когато моделите на инфлацията се объркат

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки вторник. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

На годишния конгрес на Европейската централна банка в красивия курорт Синтра в Португалия, президентът на ЕЦБ Кристин Лагард беше покрай изключването на тил до тил понижаване на лихвените проценти, заявявайки, че банката ще „ отнеме време “, с цел да оцени обстановката, преди да вземе решение.

Джей Пауъл, нейният сътрудник от Федералния запас, беше по-оптимистичен, като сподели, че централната банка на Съединени американски щати в този момент вижда инфлацията, „ възобновяваща дезинфлационната си наклонност “, макар че той не бърза да работи.

Смисълът на форума на ЕЦБ не е единствено да се чуе от централните банкери, които правят оценка доказателствата, както те ги виждат. Тези конференции също носят предизвикателство от университетските среди и тези на финансовите пазари да обогатят мисленето и политиката.

Те са скъпи извършения. Поне са такива, стига показаните документи да са с високо качество.

Сниф тест

В университетските среди от икономическите модели се изисква да преминат доста статистически проби преди издание. За страдание батерията на устойчивостта нормално не включва „ теста за обоняние “. Това е елементарен тест, който минава, в случай че осведомените наблюдаващи считат, че резултатите са правдоподобни и рационални. Ако резултатите не преминат теста, те или са революционни и всеки би трябвало да си вземе под внимание, или моделът има съществени дефекти.

В Синтра някои вестници се провалиха на сниф теста.

Един от главните отчети, показан от Джорджо Примичери от Северозападния университет, се пробва да изясни неотдавнашния инфлационен епизод. Както постоянните читатели знаят, този тип изследване в този момент е разрастваща се промишленост в университетските среди, с спорни резултати, които към този момент са получени от Бен Бернанке и Оливие Бланшар, МВФ и Банката за интернационалните разплащания, наред с други.

Основният резултат тук беше, че търсенето докара до повишаването и спада на инфлацията в Съединени американски щати и още повече в еврозоната. Шоковете в предлагането след пандемията бяха съвсем без значение. Най-важната диаграма, показваща доминирането на жълтите ленти, представляващи шока на търсенето, е по-долу.

Беше самоуверено да представим този резултат на конгрес на ЕЦБ, защото личното проучване на централната банка демонстрира, че шоковете в предлагането са три пъти по-важни от шокове в търсенето в инфлационния епизод след пандемията.

Но също по този начин беше изненадващо да реализираме огромен резултат. Очите ни и новините ни споделиха, че тръбопроводите за природен газ към Европа са били взривени през 2022 година, там е била майката на всички енергийни рецесии, които са претендирали държавните управления да се намесят в пазарите, а цената на газа на едро е скочила до 10 пъти над естественото си равнище това лято. Всичко това крещеше доставка, доставка, доставка.

Така че сниф пробата отхвърля горния резултат. Или се е случило нещо революционно, или моделът, който го е генерирал, е неверен.

Като се има поради, че други модели дават тъкмо противоположния резултат, ще омаловажа революционната опция и ще се съсредоточвам върху това, което може да се е объркало в икономическия разбор.

Има две благоприятни условия. Първо, източникът на казуса може да бъде, че моделът прави разлика сред шокове в търсенето и предлагането доста жестоко и погрешно.

Прие се, че в случай че и цените, и продукцията се покачат, има позитивен потрес на търсенето. От друга страна, в случай че цените се повишат, до момента в който производството спадне, има негативен потрес в предлагането.

Това, което знаем е, че след пандемията производството се възвърне мощно, имаше висока инфлация и стопанските системи се отваряха още веднъж след Covid. За мен това бяха няколко разтърсвания в предлагането в разнообразни направления с опция за известно прекалено търсене. Повторното отваряне след пандемията не беше всеобщ потрес от търсенето, само че моделът би бил в заплаха да го категоризира като подобен.

Второ, моделът е оценен благодарение на данни за интервал без огромна инфлация, тъй че ще се откри, че централните банки нормално са в положение да поддържат инфлацията покрай 2 % и не се приспособяват към шокове в предлагането. Следователно по структура това значи, че ще има наклонност да отбелязва епизодите на инфлация като шокове в търсенето.

Много други предходната седмица изрекоха сходни точки. Бившият вицепрезидент на ЕЦБ Витор Констансио сподели на X, че документът е употребявал „ елементарен несъответстващ модел, с цел да стигне до (грешно) умозаключение “. Камил Ковар, асоцииран шеф в Moody’s Analytics, написа тематика на X, в която сподели, че документът е „ образец за това, което не одобрявам в настоящата макроиконометрика “ и че създателите би трябвало да помислят, преди да показват такива резултати.

Втори отчет на форума, от Кристин Форбс от Масачузетския софтуерен институт и Джонгрим Ха и М. Айхан Косе от Световната банка, съдържа огромен разбор на минали цикли на лихвените проценти. За страдание, той също употребява същата техника, с цел да раздели търсенето от шокове в предлагането, получи същия неистински резултат и също се провали на теста за обоняние.

Да се ​​надяваме, че ЕЦБ приема тези документи съществено, само че не безусловно. Добрата вест е, че всички знаци от политици в Синтра, като да вземем за пример Лагард във встъпителната й тирада, демонстрират, че те употребяват вярно теста за обоняние.

Скалата тест

Основен дълг на икономистите е да могат да разграничават огромното от дребното. Някои от най-умните членове на специалността от време на време считат, че това предписание е мъчно да се следва.

Имаше в действителност забавна сесия в Синтра по отношение на геополитическите разтърсвания и инфлацията. Доклад на Matteo Iacoviello от Федералния запас съдържа превъзходен набор от данни, измерващ геополитическия стрес от новинарски репортажи (включително тези във Financial Times) от 1950 година насам. Имам удоволствието да кажа, че основната диаграма мина сполучливо теста.

След това Яковиело употребява тези данни като пояснение на инфлацията в стопански модел и заключи, че съветската инвазия в Украйна е понижила световния Брутният вътрешен продукт с към 1 % и е повишила световната инфлация с най-много 1 процентен пункт през 2022 година

Проблемът тук не е резултатът, че геополитическото напрежение покачва инфлацията, а нейният мащаб. Глобалната инфлация, измерена от МВФ, беше с пет процентни пункта по-висока през 2022 година от междинната за този век.

Следователно доста по-мощно умозаключение би било, че нахлуването на Русия в Украйна е било доста по-инфлационно, в сравнение с бихме очаквали от естествените последствия от сходна геополитика.

Това е по-интересен резултат. Това би трябвало да ни даде вяра, че в един по-геополитически нерешителен свят, който ни следва, няма възможност да имаме повторения на инфлацията от 2022 година, в случай че не са съсредоточени върху някой от международните райони за експорт на храни и сила.

Какво четох и гледах

Bank of England и Banque de France се въздържаха да дават препоръки на своите нови определени членове на Народното събрание. Но новият финансов министър в Ирландия не беше посрещнат със същата въздържаност. Габриел Махлуф, шеф на централната банка на Ирландия, сподели, че държавното управление рискува „ да утежни казуса с инфлацията посредством преразход “.

Мохамед Ел-Ериан приканва Фед да направи конференцията в Джаксън Хоул идващия месец по-актуална с фокус, наред с други неща, по отношение на грешките в прогнозите на Фед и неговата „ неактуална “ рамка на паричната политика.

На Безплатен обяд Мартин Сандбу изследва експертно някои от последните разбори на инфлацията и като мен открива, че те са незадоволителни. Неговата публикация е това, което би трябвало да прочетете, в случай че предпочитате стопански системи под „ висок напън “ и мнението, че паричната политика не е доста значима при настоящата дезинфлация

Компаниите за потребителски артикули губят ценовата си мощ (след като покачиха цените доста през последните години). Добре.

Диаграма, която има значение

Новият канцлер на Обединеното кралство Рейчъл Рийвс употребява тирада в понеделник, с цел да отстрани доста спънки пред Инфраструктура и жилищно строителство в Обединеното кралство. Отговаряйки на въпроси, тя сподели, че няма проекти да промени метода, по който Bank of England заплаща рента върху запасите, насъбрани при количествено облекчение, макар че те костват два пъти повече в Обединеното кралство, в сравнение с другаде.

Рийвс има сложна работа. Колко мъчно е разказано в тази прелестна диаграма, формирана от сътрудника ми Валентина Ромей. Нищо в стопанската система на Обединеното кралство не е толкоз удобно, колкото беше, когато Тони Блеър стана министър-председател през 1997 година Тя ще би трябвало да се надява, че има още какво да се усъвършенства.

Препоръчани бюлетини за вас

Безплатен обяд — Вашето управление за дебата за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук

Състоянието на Англия – Помага ви да се ориентирате в обратите на връзките на Англия след Брекзит с Европа и отвън нея. Регистрирайте се тук